NASDAQ: CEG · 미국 최대 원자력 발전사 · Baltimore, MD
Constellation Energy는 미국 최대 무탄소 전력 생산사이자 최대 원자력 운영사로, 2022년 2월 Exelon에서 분사하였다. 약 22GW 규모의 원자력 함대(13개 발전소)를 중심으로, 발전을 물리적으로 보유하면서 이를 헤지하여 소매·도매 상업고객(C&I)에게 판매하는 "발전-부하 연계(gen-to-load)" 통합 상업 플랫폼을 운영한다.
2026년 1월 7일 Calpine 인수를 완료($16.4B equity, 부채 포함 ~$26.6B)하면서 가스·지열을 더해 합산 약 60GW 발전, 약 2.5M 고객 계정 규모로 확대되었다. 이로써 무탄소 원자력 기저부하 + 디스패처블 가스를 모두 보유해, 데이터센터에 24/7 펌(firm) 전력을 공급할 수 있는 거의 유일한 사업자로 부상하였다.
미국 최대 원자력 함대는 수십 년간 신규 대형 원전이 건설되지 않은 환경에서 복제 거의 불가능. AI 데이터센터의 24/7 무탄소 전력 수요와 정확히 맞물린다. (근거: 시장지위 — 미국 최대 원자력 운영사)
45U Zero-Emission Nuclear PTC가 원자력 매출에 하한선을 제공. 총수입이 $25/MWh 초과 시 점감, $43.75/MWh에서 완전 소멸 — 즉 적격 원자력 출력에 대해 사실상 ~$43.75/MWh 최저가를 2032년까지 보장하는 강력한 하방 헤지. (근거: 45U 세법)
Microsoft(835MW)·Meta(1,121MW)와 각각 20년 PPA 체결로 향후 20년 현금흐름을 고정. 병합 후 디스패처블 가스 추가로 "원자력 정비기간(refueling) 공백"까지 메워 round-the-clock 공급 가능. (근거: 서명된 PPA 공시)
출처: Constellation 분기 8-K·보도자료, stockanalysis.com 교차확인. Q1 2023 ~ Q1 2026 (13개 분기). GAAP + 조정 영업 EPS 병기.
① 분기 매출 · GAAP 순이익 (백만 USD)
Q1 2026 매출 $11,122M(+64% YoY)은 Calpine 통합 효과. GAAP 순이익은 MtM 헤지 손익으로 분기 변동성 큼. 출처: 각 분기 8-K.
② 조정 영업 EPS vs GAAP 희석 EPS ($)
핵심 차트 — GAAP EPS(점선)는 MtM로 출렁이나 조정 영업 EPS(실선)는 안정적 우상향. 예) Q1'25 GAAP $0.38 vs 조정 $2.14. 조정 EPS는 Q1 2024부터 공시. 출처: 각 분기 IR.
| 분기 | 매출 | YoY | 영업이익 | GAAP 순이익 | GAAP EPS | 조정 영업 EPS |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Q1 2023 | 7,565 | +35.3% | 31 | 102 | $0.29 | 데이터 없음 |
| Q2 2023 | 5,446 | -0.4% | 669 | 824 | $2.56 | 데이터 없음 |
| Q3 2023 | 6,111 | +1.0% | 977 | 690 | $2.26 | 데이터 없음 |
| Q4 2023 | 5,796 | -21.0% | -67 | -39 | -$0.11 | 데이터 없음 |
| Q1 2024 | 6,161 | -18.6% | 813 | 883 | $2.78 | $1.82 |
| Q2 2024 | 5,475 | +0.5% | 1,100 | 809 | $2.58 | $1.68 |
| Q3 2024 | 6,550 | +7.2% | 1,467 | 1,196 | $3.82 | $2.74 |
| Q4 2024 | 5,382 | -7.1% | 972 | 850 | $2.71 | $2.44 |
| Q1 2025 | 6,788 | +10.2% | 451 | 129 | $0.38 | $2.14 |
| Q2 2025 | 6,101 | +11.4% | 951 | 833 | $2.67 | $1.91 |
| Q3 2025 | 6,570 | +0.3% | 1,086 | 929 | $2.97 | $3.04 |
| Q4 2025 | 6,074 | +12.9% | 598 | 432 | $1.38 | $2.30 |
| Q1 2026 | 11,122 | +63.9% | 2,332 | 1,603 | $4.49 | $2.74 |
출처: Constellation 보도자료·IR, Calpine 인수 공시. 데이터센터/하이퍼스케일러 계약 MW는 모두 구속력 있는 PPA.
발전 구성 (Calpine 후, 개략값 GW)
총 ~60GW 중 원자력 ~22GW + 가스·지열·수력·재생 ~38GW. ※ 개략값 — 정확 구성은 10-K 확인 권장.
하이퍼스케일러·데이터센터 계약 (MW)
Microsoft 835MW(2027), Meta 1,121MW(2027), CyrusOne-Freestone 380MW, CyrusOne-Thad Hill 400MW. 모두 구속력 PPA. 출처: 각 보도자료.
| 계약/포지션 | 규모 | 기간·시점 | 성격 |
|---|---|---|---|
| Microsoft PPA (Crane/TMI-1 재가동) | 835MW | 20년 · 2027 재가동 | 구속(서명) |
| Meta PPA (Clinton) | 1,121MW | 20년 · 2027.6 개시 | 구속(서명) |
| 원자력 PTC(45U) 하한 | 적격 원자력 출력 | ~2032까지 | 하방보호 ~$43.75/MWh |
| CyrusOne-Freestone (Calpine) | 380MW (+380MW Phase2) | 2026.2 발표 · 2026.4Q 가동 | 구속 |
| CyrusOne-Thad Hill (Calpine) | 400MW | 2025 하반기 | 구속 |
| PJM 인터커넥션 큐 | ~5GW (원자력·가스·배터리) | 진행 | 파이프라인 |
⑤ 주가 추이 (개략값, USD) — 참고용
출처: 공개 시장 데이터(개략값). 정확한 주가는 증권사 플랫폼 확인 요망. 2024년 Microsoft PPA 이후 원전 재평가로 급등.
2025-01-10 합병계약 → DOJ·FERC 승인(FERC 2025-07, PJM 발전소 일부 매각 조건) → 2026-01-07 완료. 주식 ~$17.6B(약 50M CEG주) + 현금 $4.3B. 가스·지열 추가로 합산 ~60GW, ~2.5M 고객. 1년차 ~+$2/주 EPS 가산.
2024-09-20 서명. 스리마일아일랜드 1호기 재가동(목표 2027 하반기), 프로젝트비 ~$1.6B. DOE $1B 대출 확정(2025-11 공시, 첫 인출 ~2026 1Q). NRC가 명칭을 Christopher M. Crane Clean Energy Center로 변경 승인(2025-05).
2025-06-03 서명. 일리노이 Clinton 원전 전량 출력, 2027년 6월(주 ZEC 프로그램 종료 시점)부터 20년 공급 + 30MW 업레이트, 20년 추가 운영 라이선스 지원.
Freestone 380MW(2026-02-09 발표) + 독점 Phase 2 380MW; Thad Hill 400MW(2025 하반기). PUCT 순계량(net-metering) 합의 승인, Freestone 전력 공급 2026 4Q 가동 예정.
미 에너지부 $1B 대출 확정(2025-11 공시), 첫 인출 ~2026 1Q. 원전 재가동 자금 지원.
출처: Constellation 분기 8-K·보도자료·어닝콜 트랜스크립트(Motley Fool). 어닝콜=파랑.