Vistra Corp (VST) — 기업 분석 리포트

1. 기업 개요

사업발전+소매 통합

본사Irving, TX

발전 용량~44GW

원자력~6.4GW (4개 발전소)

소매 고객~5M (16개 주+DC)

FY2025 조정 EBITDA$5,912M (사상최대)

2026 EBITDA 가이던스$6.8~7.6B

2027 기회$7.4~7.8B

전사 사업 개요

Vistra는 경쟁 소매 전력 판매와 도매 발전을 결합한 미국 최대급 통합 전력 기업이다. 약 44GW의 발전 함대(천연가스·원자력·석탄·태양광·배터리 저장)와 약 500만 소매 고객(TXU Energy 등 브랜드)을 함께 보유해, 발전과 소매 부하를 자연 헤지함으로써 도매가 변동성에 덜 노출되는 구조이다.

2024년 3월 Energy Harbor 인수로 약 4GW 원자력(Beaver Valley·Davis-Besse·Perry)을 추가했고, 2025년 10월 Lotus(가스 7기 ~2,600MW), 2026년 1월 Cogentrix(가스 5,500MW, ~$4B, 2026 하반기 마감 예정) 등 가스 발전을 공격적으로 확대 중이다. AI 데이터센터 수요에 원자력·가스 양면으로 대응한다.

사업 구조 & 경쟁 해자 (근거 포함)

① 발전-소매 통합 헤지

미국 최대 경쟁 가정용 소매업체(TXU Energy)를 통한 자연 헤지로 마진을 안정화. 온화한 날씨의 Q1 2026에도 Retail이 +$68M 흑자 유지 — 통합 헤지 논지 검증. (근거: Q1'26 실적)

② ERCOT 유일 상업 원자력 + PJM/중서부 원자력

ERCOT 내 유일 상업 원자력(Comanche Peak) + PJM/중서부 3개 원전(Energy Harbor). 희소한 24/7 무탄소 기저부하를 하이퍼스케일러에 프리미엄 장기 가격으로 계약. (근거: AWS·Meta PPA)

③ ~44GW 규모·지역 다변화

ERCOT + PJM + ISO-NE + NYISO + CAISO across 다섯 시장. 지역·연료 다변화 + 용량시장 옵셔널리티. (근거: FY2025 10-K)

⚠ 데이터 주의

VST의 핵심 KPI는 Ongoing Operations Adjusted EBITDA이다. GAAP 순이익은 헤지 시가평가(MtM)로 분기 변동성 극심(예: Q1 2026 순이익 $1,029M에 미실현 헤지이익 +$723M 포함). 본 리포트는 분기별 GAAP 매출·순이익에 일부 미확보분("데이터 없음")이 있어 조정 EBITDA 시계열과 연간 추이를 중심으로 구성. 세그먼트는 FY2025 10-K 기준 Retail/Texas/East/West/Asset Closure 5개(별도 "Sunset" 세그먼트는 2025년 공시상 Asset Closure로 흡수).

2. 매출·EBITDA 추이

출처: Vistra 분기·연간 8-K·보도자료, stockanalysis.com 교차확인. ※ 2023년 매출은 FY2024 10-K에서 계속사업 기준 $14,779M로 재작성(recast). GAAP 분기 일부는 미확보.

① 연간 매출 · Ongoing 조정 EBITDA (백만 USD)

EBITDA: FY2023 ~$4,140M → FY2024 $5,656M(Energy Harbor) → FY2025 $5,912M(사상최대) → 2026E $6.8~7.6B(중간 $7,200M, Cogentrix 제외). 출처: 각 연도 보도자료.

② 분기 Ongoing 조정 EBITDA (백만 USD)

계절성 존재(여름 Q3 강세). Q1 2026 $1,494M(+20% YoY). 출처: 각 분기 보도자료. ※ Q4'24 이전 분기 EBITDA는 미확보.

주요 재무 수치 (단위: 백만 USD)

분기	매출	GAAP 순이익	Ongoing 조정 EBITDA
Q1 2024	3,054	데이터 없음	데이터 없음
Q2 2024	3,845	467	데이터 없음
Q3 2024	데이터 없음	1,837	데이터 없음
Q4 2024	3,422	데이터 없음	1,983
FY2024	17,224	2,812	5,656
Q1 2025	3,933	데이터 없음	1,240
Q2 2025	데이터 없음	327	1,349
Q3 2025	데이터 없음	652	1,581
Q4 2025	4,047	데이터 없음 (EPS $2.13)	1,742
FY2025	17,738	데이터 없음	5,912
Q1 2026	5,640	1,029*	1,494

⚠ MtM 주의

* Q1 2026 순이익 $1,029M에는 향후 정산될 미실현 헤지이익 +$723M 포함. GAAP 순이익은 분기마다 MtM로 급변(Q3'24 $1,837M 등)하므로, 분석은 Ongoing 조정 EBITDA·FCFbG 기준이 적절. 매출 YoY: Q1 2026 +43.4%. 출처: Vistra 보도자료·SEC.

3. 사업부별 (세그먼트 조정 EBITDA)

출처: Vistra 분기 보도자료. Q1 2025는 5개 세그먼트 전체 분리 공시 확보. Q1 2026 발표는 Generation(Texas+East+West)+Retail 단순 프레이밍 사용.

③ 세그먼트 조정 EBITDA — Q1 2025 (백만 USD)

Retail $184M, Texas $490M, East $514M, West $62M, (Corporate $(10)M, Asset Closure $(24)M). 합계 Ongoing $1,240M. 출처: Q1'26 보도자료(YoY 비교).

Q1 2026 프레이밍(Generation+Retail): Generation(Texas+East+West) 조정 EBITDA $1,426M(+35% vs $1,056M) — Texas ~$586M, East ~$801M. Retail $68M(온화한 ERCOT 날씨로 감소). Generation이 조정 EBITDA의 약 95%, Retail은 헤지·안정성 역할. ※ 세그먼트별 매출 분할·믹스 % 및 FY2025 세그먼트 EBITDA는 보도자료에 미분리 — "데이터 없음".

⚠ 세그먼트 구조

FY2025 10-K는 Retail/Texas/East/West/Asset Closure 5개 세그먼트 유지. 별도 "Sunset"(석탄 퇴역) 세그먼트는 2025년 공시상 Asset Closure/지역 발전으로 흡수됨. Q1 2026 발표 자료는 단순화한 Generation+Retail 프레이밍 사용(10-Q는 5세그먼트 GAAP 공시 유지).

4. 시총 & 밸류에이션

주가 (~2026-06)~$141~146

시가총액~$49.3B

발행주식수~337M

Trailing P/E~27x

Forward P/E~17.5x

EV/EBITDA~10.8x

배당수익률~0.6% ($0.229/분기)

자사주 잔여$1.5B

④ 주가 추이 (개략값, USD) — 참고용

출처: 공개 시장 데이터(개략값). 정확한 주가는 증권사 플랫폼 확인 요망. 출처 간 주가 $141~146 차이 존재.

⚠ 밸류에이션 주의

EV/EBITDA ~10.8x는 동종 발전사 대비 합리적 수준. 그러나 GAAP P/E(~27x)는 MtM로 왜곡 — EV/EBITDA·FCFbG 기준 평가가 적절. 자사주($1.5B 잔여, 2025년 $1.0B 추가) + 소액 배당 + 2개 기관 투자등급(IG) 상향이 자본비용을 낮춤. Cogentrix(5.5GW)는 2026/2027 가이던스에 미포함된 업사이드.

5. 주요 계약·딜

계약AWS × Comanche Peak 원자력 — 1,200MW 20년 PPA

2025-09 서명(8-K). 20년 PPA(+20년 연장 옵션), 무탄소 1,200MW. 인도 2027 4Q 시작, 2032년 풀 램프. 투자등급 거래상대방(이후 AWS 확인).

출처: 8-K · World Nuclear News · 2025-09

계약Meta × PJM 원자력 — >2,600MW 20년 PPA

2026-01 발표. PJM 원자력(Beaver Valley·Perry·Davis-Besse)의 에너지·용량·업레이트 20년 PPA. AWS와 합산 약 3,800MW 계약, 추가 +3.2GW 계약 기회 식별.

출처: Q1'26 콜 · carboncredits.com · 2026-01

M&A(완료)Energy Harbor 인수 — 원자력 ~4GW

2024-03-01 완료. Beaver Valley·Davis-Besse·Perry 원전 ~4,000MW + 소매 고객 ~100만 추가.

출처: World Nuclear News · FY2024 보도자료 · 2024-03-01

M&A(완료)Lotus Infrastructure — 가스 7기 ~2,600MW

2025-10-22 완료. PJM·ISO-NE·NYISO·CAISO across 7개 가스 발전소 ~2,600MW. (가격 비공개)

출처: Vistra IR·PRN · 2025-10-22

M&A(서명·진행)Cogentrix Energy — 가스 5,500MW (~$4B)

2026-01 서명, 2026 하반기 마감 예정. PJM·ISO-NE·ERCOT 5,500MW. 순가격 ~$4.0B(현금 $2.3B + 주식 $0.9B + 인수부채 $1.5B − 세제혜택 ~$0.7B). FERC/HSR/주 승인 필요. 가이던스에 미포함.

출처: Utility Dive · PowerMag · 2026-01-06

승인Perry 원전 운영 라이선스 연장 — 2046까지

2025-07-07 NRC 승인. Perry 원전을 2046년까지 운영 가능.

출처: Vistra IR · 2025-07-07

6. 핵심 포인트 & 알파 시그널

핵심 포인트 (펀더멘털 변화)

EBITDA 계단식 상승: ~$4.1B(2023) → $5,656M(2024, Energy Harbor) → $5,912M(2025, 사상최대) → $6.8~7.6B 가이던스(2026) → $7.4~7.8B 기회(2027). 2026 점프는 Lotus 풀이어 + PJM 용량가 상승 등 구조적 요인. (출처: 각 보도자료)
원자력 계약화: AWS+Meta 합산 ~3,800MW 20년 PPA + 식별된 +3.2GW. 머천트 원자력을 유틸리티 같은 계약 현금흐름으로 전환. (출처: AWS·Meta PPA)
Cogentrix는 가이던스 외 업사이드: 5.5GW, ~$4B(2027E ~7.25x), 2026 하반기 마감 시 별도 EBITDA 레그. (출처: Cogentrix 딜)
Retail 안정화: 온화한 Q1'26에도 Retail +$68M 흑자 — 통합 헤지 검증. (출처: Q1'26)
자본환원+디레버리징: 자사주 $1.5B 잔여, IG 2개 기관 상향. (출처: Q1'26)

알파 시그널 (시장이 덜 반영한 요소)

💡 알파 1 — Cogentrix가 만드는 가이던스 외 EBITDA 레그

2026/2027 가이던스는 Cogentrix(5.5GW)를 명시적으로 제외. 2026 하반기 마감 시 ~7.25x 2027E EBITDA 자산이 통째로 추가되어 별도 EBITDA 레그를 형성 — 승인 완료가 근접 재평가 트리거가 될 수 있음. (근거: Q1'26 콜, Cogentrix 딜 공시. 추론: 논리적 도출, 단정 금지)

💡 알파 2 — 희소 원자력의 계약 프리미엄 (멀티플 미반영)

AWS·Meta 20년 PPA로 ~3,800MW가 이미 계약화되었고 +3.2GW 추가 식별. 머천트 원자력이 유틸리티형 계약 현금흐름으로 바뀌는데도 주가는 ~10.8x EV/EBITDA(머천트 멀티플)에 머묾 — 전통적 머천트 멀티플로 평가하면 계약화 프리미엄을 과소반영. (근거: PPA 공시, 밸류에이션. 추론: 논리적 도출)

💡 알파 3 — 통합 헤지의 하방 안정성

극단적 온화 날씨(Q1'26)에도 Retail이 +$68M 흑자를 유지. 순수 머천트 피어 대비 하방이 단단하다는 증거로, 변동성 우려가 과도하게 반영될 경우 재평가 여지. (근거: Q1'26 실적. 추론: 논리적 도출)

⚠ 리스크/모니터링

① GAAP 순이익 MtM 노이즈(분석 시 조정 EBITDA 사용). ② Cogentrix 승인·마감 리스크(FERC/HSR/주). ③ 상품가격(전력·가스) 사이클 노출. ④ 데이터센터 PPA 인도 시점(2027~) 실행. ⑤ 인수 누적에 따른 레버리지·통합 리스크.

7. IR 이벤트 (최근 4개 분기)

출처: Vistra 분기 8-K·보도자료·어닝콜 트랜스크립트. 어닝콜=파랑.

Q1 2026 2026-05-07 · EBITDA $1,494M(+20%), 가이던스 재확인, IG 상향 ▶

매출$5,640M (+43% YoY)

GAAP 순이익$1,029M (+$723M MtM 포함)

Ongoing 조정 EBITDA$1,494M (+20%)

EPS$2.18 (vs ~$1.32 예상, 상회)

2026 EBITDA$6.8~7.6B 재확인

2027 기회$7.4~7.8B

Ongoing 조정 EBITDA $1,494M(+20% YoY, Q1 2024 대비 ~+85%).
2026 가이던스(EBITDA $6.8~7.6B, FCFbG $3.925~4.725B) 재확인. 2027 기회 $7.4~7.8B(Cogentrix 제외).
2번째 기관 투자등급(IG) 상향. Cogentrix + Meta PPA로 빠른 2026 출발.
CEO Jim Burke: "2026년은 빠른 출발 — 주력 시장에서 부하 성장이 현실화."

출처: Vistra Q1 2026 보도자료·SEC 8-K · 2026-05-07 · 링크

Q4 2025 2026-02-26 · FY EBITDA $5,912M(사상최대), 2026 가이던스 ▶

Q4 매출$4,047M

Q4 조정 EBITDA$1,742M (vs $1,983M Q4'24)

Q4 EPS$2.13 (예상 $2.33 하회)

FY2025 매출$17,738M

FY2025 EBITDA$5,912M (사상최대)

FY2025 Ongoing 조정 EBITDA $5,912M으로 사상최대 + 좁힌 가이던스 상회.
Q4 EBITDA는 전년 동기($1,983M) 대비 감소, EPS 컨센 하회.
2026 EBITDA 가이던스 $6.8~7.6B. Cogentrix 딜(2026-01) 직전 발표.

출처: Vistra Q4/FY2025 보도자료·SEC 8-K · 2026-02-26 · 링크

Q3 2025 2025-11-06 · EBITDA $1,581M, 2026 가이던스 개시, Lotus 완료 ▶

GAAP 순이익$652M

조정 EBITDA$1,581M

FY2025 가이던스$5.7~5.9B (좁힘)

FY2025 EBITDA 가이던스 $5.7~5.9B로 좁힘, FCFbG 중간값 $3.3~3.5B로 상향.
2026 가이던스 개시: EBITDA $6.8~7.6B, FCFbG $3.925~4.725B.
Lotus(가스 7기) 인수 완료(2025-10-22).

출처: Vistra Q3 2025 보도자료·10-Q · 2025-11-06 · 링크

Q2 2025 2025-08-07 · EBITDA $1,349M, FY 가이던스 재확인 ▶

GAAP 순이익$327M

조정 EBITDA$1,349M

영업현금흐름$1,171M

Ongoing 조정 EBITDA $1,349M. FY2025 가이던스 $5.5~6.1B 재확인.
2026 중간값 기회 >$6.8B로 상향(Lotus 제외 기준).

출처: Vistra Q2 2025 보도자료·SEC 8-K · 2025-08-07 · 링크