NASDAQ: MSFT · 클라우드(Azure)·소프트웨어·AI 인프라 · Redmond, WA
Microsoft는 ① Productivity & Business Processes(Microsoft 365, Office, LinkedIn, Dynamics), ② Intelligent Cloud(Azure, 서버 제품, 엔터프라이즈 서비스), ③ More Personal Computing(Windows, 검색·광고, 게임/Xbox, 디바이스) 3개 세그먼트로 구성된 종합 소프트웨어·클라우드 기업이다. 본 전력 데스크 관점에서 Microsoft는 세계 최대급 전력 수요측(하이퍼스케일 데이터센터 디벨로퍼) 플레이어로, AI 학습·추론용 컴퓨트를 대규모로 확장하면서 CY2026 약 $190B의 자본지출을 집행할 계획이며, 전력 확보가 성장의 핵심 병목으로 부상했다.
FY2026 들어 OpenAI 관련 대형 Azure 컴퓨트 약정 등이 커머셜 RPO(잔여이행의무)에 반영되며 백로그가 $368B(Q4 FY25) → $625B(Q2 FY26)로 급증했고, Azure는 분기 +40% 안팎의 고성장을 지속하고 있다. 동시에 경영진은 "전력·공간 제약(power/space-constrained)"을 반복 언급하며 데이터센터 발전·계통 확보를 최우선 과제로 제시하고 있다.
Azure는 AWS에 이은 글로벌 2위 퍼블릭 클라우드로, AI 워크로드에서 OpenAI 파트너십을 통한 선점 효과가 핵심 해자다. Q3 FY26 Intelligent Cloud 매출 $34.7B(+30% YoY), Azure +40%(cc +39%). AI 서비스 런레이트는 $37B 초과(+123%)로 공시.
경쟁 강점(근거 포함): Azure는 엔터프라이즈 IT(Windows Server·Active Directory·SQL Server)와 결합된 하이브리드 락인, 그리고 OpenAI 모델 독점/우선 제공권(API 독점은 2026-04 일부 완화)으로 차별화. 다만 클라우드 인프라 절대 점유율은 AWS에 이은 2위(시장 일반론).
Microsoft 365는 기업용 생산성 SW의 사실상 표준. Copilot(생성형 AI) 부가판매로 ARPU 상향 여력 확보. LinkedIn은 전문직 소셜·채용 시장의 독점적 지위. Q3 FY26 세그먼트 매출 $35.0B(+17%). 해자: 수억 명 규모 구독 기반과 전환비용, 번들 효과.
Windows OS, Bing/Copilot 검색·광고, Xbox·Activision Blizzard 게임, Surface 디바이스. Q3 FY26 세그먼트 매출 $13.2B(-1%)로 성장 정체. PC 사이클·게임 콘텐츠 타이밍에 따라 변동성이 큰 부문.
출처: Microsoft 분기 8-K Exhibit 99.1 (SEC EDGAR, CIK 789019) 및 10-Q/10-K. 최근 12개 분기 (Q4 FY2023 ~ Q3 FY2026). GAAP 기준. 회계연도 6월 30일 종료. stockanalysis.com 교차검증.
① 분기 매출 · 영업이익 (백만 USD)
출처: SEC 8-K 각 분기. 매출은 12개 분기 연속 +12~18% YoY 견조한 두 자릿수 성장.
② OPM · NPM 추이 (%)
GAAP 영업이익률(OPM)·순이익률(NPM). ※ Q2 FY26 NPM 47.3%는 영업외 일회성 요인(투자평가이익/세금 추정)으로 순이익이 영업이익을 초과한 이상치 — 영업이익률(47.1%)이 본질에 가까움. 출처: SEC 8-K.
| 분기 (회계) | 분기말 | 매출 | YoY | 영업이익 | OPM | 순이익 | NPM | 희석 EPS | Azure | Capex |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Q4 FY23 | '23-06 | 56,189 | +8% | 24,254 | 43.2% | 20,081 | 35.7% | 2.69 | +26% | 8,943 |
| Q1 FY24 | '23-09 | 56,517 | +13% | 26,895 | 47.6% | 22,291 | 39.4% | 2.99 | +29% | 9,917 |
| Q2 FY24 | '23-12 | 62,020 | +18% | 27,032 | 43.6% | 21,870 | 35.3% | 2.93 | +30% | 9,735 |
| Q3 FY24 | '24-03 | 61,858 | +17% | 27,581 | 44.6% | 21,939 | 35.5% | 2.94 | +31% | 10,952 |
| Q4 FY24 | '24-06 | 64,727 | +15% | 27,925 | 43.1% | 22,036 | 34.0% | 2.95 | +29% | 13,873 |
| Q1 FY25 | '24-09 | 65,585 | +16% | 30,552 | 46.6% | 24,667 | 37.6% | 3.30 | +33% | 14,923 |
| Q2 FY25 | '24-12 | 69,632 | +12% | 31,653 | 45.5% | 24,108 | 34.6% | 3.23 | +31% | 15,804 |
| Q3 FY25 | '25-03 | 70,066 | +13% | 32,000 | 45.7% | 25,824 | 36.9% | 3.46 | +33% | 16,745 |
| Q4 FY25 | '25-06 | 76,441 | +18% | 34,323 | 44.9% | 27,233 | 35.6% | 3.65 | +39% | 17,079 |
| Q1 FY26 | '25-09 | 77,673 | +18% | 37,961 | 48.9% | 27,747 | 35.7% | 3.72 | +40% | 34,900 |
| Q2 FY26 | '25-12 | 81,273 | +17% | 38,275 | 47.1% | 38,458 | 47.3%* | 5.16* | +39% | 37,500 |
| Q3 FY26 | '26-03 | 82,886 | +18% | 38,398 | 46.3% | 31,778 | 38.3% | 4.27 | +40% | 31,900 |
출처: Microsoft 분기 8-K Exhibit 99.1 및 보도자료 하이라이트. 세그먼트 매출은 십억 달러 단위 반올림 공시값. FY25 1분기 재분류 유의.
③ 세그먼트별 매출 추이 ($B)
출처: Microsoft 분기 보도자료. ⚠ Q1 FY25(2024-09)부터 세그먼트 재분류 발효 — P&BP 점프는 정의 변경 효과. Intelligent Cloud가 일관된 성장 엔진.
④ Azure 매출 성장률 YoY (%) · Microsoft Cloud 매출 ($B)
출처: Microsoft 분기 보도자료. Azure 성장률 FY25 +31~33% → FY26 +39~40%로 재가속(AI 컴퓨트 수요). MS Cloud는 Q2 FY26 처음으로 $50B 돌파.
| 분기 | Productivity & BP | Intelligent Cloud | More Personal Computing | MS Cloud | Azure |
|---|---|---|---|---|---|
| Q4 FY24 | 20.3 (+11%) | 28.5 (+19%) | 15.9 (+14%) | 36.8 (+21%) | +29% |
| Q1 FY25 ⚠ | 28.3 (+12%) | 24.1 (+20%) | 13.2 (+17%) | 38.9 (+22%) | +33% |
| Q2 FY25 | 29.4 (+14%) | 25.5 (+19%) | 14.7 (~0%) | 40.9 (+21%) | +31% |
| Q3 FY25 | 29.9 (+10%) | 26.8 (+21%) | 13.4 (+6%) | 42.4 (+20%) | +33% |
| Q4 FY25 | 33.1 (+16%) | 29.9 (+26%) | 13.5 (+9%) | 46.7 (+27%) | +39% |
| Q1 FY26 | 33.0 (+17%) | 30.9 (+28%) | 13.8 (+4%) | 49.1 (+26%) | +40% |
| Q2 FY26 | 34.1 (+16%) | 32.9 (+29%) | 14.3 (-3%) | 51.5 (+26%) | +39% |
| Q3 FY26 | 35.0 (+17%) | 34.7 (+30%) | 13.2 (-1%) | 54.5 (+29%) | +40% |
⑤ 주가 추이 (월별, USD) — 참고용
출처: statmuse 월별 종가(근사값) · stockanalysis.com. 2025-07 $529 부근 고점(역대 최고 ~$555, 7/31) → 2026-03 $369 저점(AI capex·메모리 비용 우려) → 6월 ~$393.
출처: Microsoft 분기 보도자료·컨콜. 커머셜 RPO(Remaining Performance Obligations) = 계약 기반 잔여이행의무로, Microsoft가 클라우드 수주 백로그 지표로 공시.
⑥ 커머셜 RPO 추이 ($B)
출처: Microsoft 분기 보도자료. $368B(Q4 FY25) → $392B(Q1 FY26) → $625B(Q2 FY26, +110% YoY) → $627B(Q3 FY26, +99%). Q2 FY26 급증은 OpenAI 관련 초대형 다년 약정 반영.
| 분기 | 분기말 | RPO | YoY | 비고 |
|---|---|---|---|---|
| Q4 FY24 | '24-06 | $269B | +20% | — |
| Q1 FY25 | '24-09 | $259B | +22% | — |
| Q2 FY25 | '24-12 | $298B | +34% | — |
| Q3 FY25 | '25-03 | $315B | +34% | — |
| Q4 FY25 | '25-06 | $368B | +37% | 커머셜 부킹 강세 |
| Q1 FY26 | '25-09 | $392B | +51% | 커머셜 부킹 +112% |
| Q2 FY26 | '25-12 | $625B | +110% | OpenAI가 RPO의 ~45%(~$281B) 차지(컨콜) |
| Q3 FY26 | '26-03 | $627B | +99% | QoQ 보합 유지 |
2024-09-20 발표. 835MW 원전 재가동분 전량을 20년 고정가로 매입하는 구속력 있는 PPA(코로케이션 아님, PJM 권역 데이터센터 부하 매칭). Constellation 재가동 투자 ~$1.6B(DOE 대출 ~$1B 지원). 가동 목표가 기존 2028년 → 2027년으로 앞당겨짐("ahead of schedule"). 2026-06 디리스킹 이벤트: FERC가 은퇴 발전소(Eddystone)의 760MW 계통연계권 이전 승인(6/1), NRC가 환경평가 초안·FONSI 발행(6/8, 공람 ~7/8까지). 운영 라이선스 2034년까지 유효(2054년 연장 추진).
2023-05-10 발표 "세계 최초 핵융합 PPA". 1년 램프 후 ≥50MW 공급, Helion이 미달 시 위약금 부담(구속력 있으나 상업화 미검증 기술에 의존). 첫 발전소 "Orion"(워싱턴주 Chelan County) 2025 착공, 2028 계통 연결 목표. 계약기간·금액 미공개(데이터 없음). 본질적으로 저확률 옵셔널리티로 해석 필요.
2024-05-01 발표. 미국·유럽 중심 10.5GW+ 신규 신재생 용량 5년 프레임워크(2026~2030 인도, 옵션 APAC/인도/중남미). 역대 최대 단일 기업 PPA의 약 8배 규모. 주로 풍력·태양광. 구속력 있는 개별 오프테이크가 아닌 프레임워크(경로/의향)로 해석, 금액은 공식 미공개(언론 추정 ~$10B).
Acadia Infrastructure Capital(CCIC): 2024-12-11, ~$9B 규모 5년간 미국 ≥5GW 목표(연합 플랫폼, 단일 구속 PPA 아님; 첫 건 텍사스 210MW 태양광). AES: 2025-03-20 475MW 태양광 PPA(IL/MI/MO), 누계 1GW+. Microsoft 총 계약 무탄소 전력은 34GW·24개국(2025 지속가능보고서, FY24 기준).
2025-10-28 확정 계약. Microsoft 지분 ~27%(희석, 가치 ~$135B), OpenAI의 증분 $250B Azure 컴퓨트 약정(계약). IP 권리 2032년까지 연장. 컴퓨트 우선거부권(ROFR)은 제거. 2026-04-27 수정으로 클라우드 독점 사실상 종료(OpenAI 멀티클라우드 허용), Azure는 주력·우선 클라우드 유지. 이 약정이 Q2 FY26 RPO의 ~45%를 차지. GW 단위 용량은 미공개(데이터 없음).
2025-01-21 발표된 $500B JV(OpenAI/Oracle/SoftBank/MGX). Microsoft는 주도 투자자가 아닌 "기술 파트너"로 지정 — Microsoft 직접 출자 규모는 미공개(데이터 없음). Microsoft의 OpenAI 독점→ROFR 전환이 Stargate를 가능케 한 배경.
출처: Microsoft 분기 컨콜(Motley Fool 전문) · 보도자료 · DataCenterDynamics · CNBC · TechCrunch. 본 섹션은 본 데스크의 최우선 분석 영역.
⑦ 분기 Capex 추이 (백만 USD) — 데이터센터 투자 급증
출처: Microsoft 현금흐름표(~Q4 FY25 현금 capex) 및 컨콜(Q1~Q3 FY26 금융리스 포함 총 capex). FY25 현금 capex 합계 ~$64B(리스 포함 시 더 큼) → CY2026 가이던스 ~$190B(+~61%). 두 시리즈는 기준이 달라 색을 구분.
· 현금 capex(Additions to PP&E): Q4 FY23 $8.9B → Q4 FY25 $17.1B로 약 2배. FY25 연간 현금 capex ~$64B.
· 금융리스 포함 총 capex(컨콜 기준): Q1 FY26 $34.9B(약 절반이 단명 자산 GPU/CPU, 금융리스 $11.1B 포함) → Q2 FY26 $37.5B(약 2/3 단명 자산) → Q3 FY26 $31.9B(금융리스 $4.7B 포함). Q4 FY26 가이던스 "$40B 초과".
· CY2026 가이던스 ~$190B(약 +61% YoY) — 이 중 약 $25B는 부품(메모리) 가격 상승 효과(Q3 FY26 컨콜, Amy Hood). 2025-05 시점 "FY26 capex 증가율은 FY25보다 둔화"라던 가이던스가 뒤집힘.
· FY24 리스 포함 총 capex 및 FY27 숫자 가이던스는 데이터 없음.
· FY25말 운영 데이터센터 용량 약 5GW, 분기당 약 1GW씩 추가, "향후 2년 내 총 풋프린트 2배" 목표(의향). 70개 리전, 400개+ 데이터센터.
· Fairwater(위스콘신) "AI 슈퍼팩토리": 단일 캠퍼스 최대 2GW로 확장 예정. Q3 FY26에 6주 일찍 가동되어 매출 조기 인식. 2층 구조·액체냉각으로 GPU 밀도 극대화. Atlanta와 AI WAN으로 연결.
· "모든 Azure 리전이 AI-first, 액체냉각 지원"(Q4 FY25, Nadella). 최적화 핵심 지표로 "tokens per watt per dollar"(와트·달러당 토큰) 제시.
Amy Hood (Q1 FY26 컨콜, 2025-10-29): "지난 몇 분기 동안 우리는 실제로 GPU 자체가 부족했던 게 아니라, 공간 또는 전력(space or the power)이 부족했습니다." / "최소 회계연도 말까지 용량 제약(capacity constrained) 상태일 것이며, 수요가 인프라 구축을 초과해 Azure의 매출 기회를 놓치고 있습니다."
Amy Hood (Q3 FY26 컨콜, 2026-04-29): "추가 투자와 GPU·CPU·스토리지 용량의 조기 가동 노력에도 불구하고, 최소 2026년 내내 제약 상태가 지속될 것으로 예상합니다."
Satya Nadella (Bg2 Pod 인터뷰, ~2025-11-03, 컨콜 아님): "지금 가장 큰 문제는 컴퓨트 과잉이 아니라 전력입니다 — 전력 근처에서 충분히 빠르게 건물을 올릴 수 있느냐의 문제." / "칩 공급 문제가 아니라, 꽂아 넣을 'warm shell'(전력·냉각 갖춘 건물 외피)이 없다는 게 문제." / "재고에 칩이 쌓여 있는데 꽂을 데가 없습니다."
2025-02~03 TD Cowen(Michael Elias) 보고서가 Microsoft의 미국 리스 일부 취소(수백 MW), 이후 미국·유럽 합계 ~2GW 취소/연기를 지적("오버서플라이" 프레이밍). Microsoft는 "전략적 페이싱일 뿐 모든 지역에서 강하게 성장 지속, FY 인프라 $80B 집행 온트랙"이라 반박. 결과적으로 후퇴가 아닌 페이싱으로 판명 — 이후 capex가 ~$190B로 상향됐고 2025년 말 Microsoft는 (오버서플라이의 반대인) 전력 제약 상태가 됐다.
출처: Microsoft IR 분기 보도자료(8-K Ex-99.1) 및 The Motley Fool 어닝콜 트랜스크립트. 각 분기 "전문 보기"로 한국어 번역/요약 페이지 이동.