1. 기업 개요
⚠ 선수익(pre-revenue)·고위험 / 핵심 주의
NuScale은
NRC 설계승인을 받은 유일한 SMR이라는 규제 해자를 가지나, ①
확정 원자로 수주 0건(2026 Q1 기준, PPA를 2026년 말로 연기), ② 매출이 프로젝트성으로 극심히 변동(Q1'26 $0.565M), ③ FY2025 순손실 $664.5M(ENTRA1 마일스톤 $507.4M 충당 포함), ④
ENTRA1(상업화 파트너) 관련당사자 논란(2025-11 Iceberg Research 공매도 리포트), ⑤
Fluor가 2026-04-23 지분 완전 매각. 투자 판단 시 이 리스크들을 반드시 고려.
기술경수로 SMR (NPM 77MWe)
본사 / CEOPortland, OR / John Hopkins
상장2022-05 SPAC (Spring Valley)
FY2025 매출$31.5M
FY2025 순손실-$664.5M
유동성 (Q1'26)~$1.0B (무부채)
확정 수주0건
NRC 77MWe 승인2025-05-29
전사 사업 개요
NuScale은 경수로(light-water) 기반 소형모듈원자로(SMR) "NuScale Power Module(NPM)"을 개발한다. 원설계 50MWe가 2023년 NRC 설계인증을 받았고, 업레이트 77MWe 설계(US460)가 2025-05-29 NRC 표준설계승인(SDA)을 받아 미국 유일의 NRC 인증 SMR 지위를 굳혔다. NPM은 VOYGR 플랜트(VOYGR-4 ~308MWe, VOYGR-6 ~462MWe, VOYGR-12 ~924MWe)로 묶인다.
상업화는 ENTRA1 Energy가 담당한다 — NuScale은 모듈을 ENTRA1에 판매(기술 공급자)하고, ENTRA1이 발전소를 개발·금융·소유·운영(50/50 JV "ENTRA1 NuScale LLC", 2024-06 설립)한다. 제조는 한국 Doosan Enerbility가 주 파트너(연 20개 모듈 가능, 12개 진행). 본 데스크 관점에서 NuScale은 "NRC 승인 선행"이라는 진짜 해자를 가졌으나, 그것이 아직 구속 매출로 전환되지 않은 초기 단계다.
경쟁 해자 & 구조 (근거 포함)
① 규제 해자 (근거 있음)
미국 유일의 NRC 설계승인 SMR(50MWe 2023, 77MWe US460 2025-05). 경수로라 NRC 친숙도가 높아 규제 불확실성이 상대적으로 낮음 — Oklo(Aurora 고속로, NRC 미인가)와 대비되는 1차 차별점. (근거: NRC 25-033, Federal Register)
② ENTRA1 상업화 구조 (양날의 칼)
ENTRA1이 글로벌 독점 상업화 권리 보유, NuScale은 모듈만 공급. 자본집약적 발전소 개발 부담을 ENTRA1에 이전하는 구조이나, ENTRA1이 관련당사자(사무실 공유)이고 NuScale이 ENTRA1에 대규모 마일스톤을 지급(2025 $507.4M G&A 충당)하는 점이 논란 — 2025-11 Iceberg Research 공매도 리포트의 핵심.
③ 제조 (Doosan + Framatome)
Doosan Enerbility 주 제조(12개 모듈 진행, 연 20개 가능), 2026 Q1 Framatome 연료·공급망 확대. 장납기 품목 선제 조달로 "납기 우위" 주장. 단, 발주가 없으면 제조는 매출이 아님.
2. 매출·손익·유동성 추이
출처: NuScale 분기 8-K·10-Q(EDGAR CIK 0001822966), 보도자료, macrotrends/stockanalysis 교차확인. 매출은 RoPower 라이선스·엔지니어링 중심으로 극심히 변동.
① 분기 매출 ($M) — 프로젝트성 변동
Q4'24 $34.2M(RoPower 라이선스)·Q1'26 $0.565M(라이선스 종료)처럼 극심히 변동. 반복 매출 부재. 출처: 각 분기 8-K.
② 유동성 추이 ($M) — ATM 발행으로 확충
$490M(Q2'25) → $1.3B(Q4'25, $750M ATM) → ~$1.0B(Q1'26, ENTRA1 $259.9M 지급으로 감소). 무부채. 출처: 각 분기 8-K.
주요 재무 수치 (단위: $M, EPS $)
| 분기 | 매출 | 순손실(총) | EPS(Class A) | 유동성 |
|---|
| Q1 2024 | 1.4 | -48.1 | 데이터 없음 | – |
| Q2 2024 | 1.0 | -74.4 | -0.31 | – |
| Q3 2024 | 0.48 | -45.6 | 데이터 없음 | – |
| Q4 2024 | 34.2 | -180.3 | 데이터 없음 | 442 |
| FY2024 | 37.0 | -348.4 | – | 442 |
| Q1 2025 | 13.4 | 데이터 없음 | -0.11 | 521 |
| Q2 2025 | 8.1 | -37.6 | -0.13 | 490 |
| Q3 2025 | 18.2 | -532.6* | 데이터 없음 | 692 |
| Q4 2025 | ~1.2 | 데이터 없음 | 데이터 없음 | ~1,300 |
| FY2025 | 31.5 | -664.5* | -2.17 | ~1,300 |
| Q1 2026 | 0.565 | -46.7 | -0.14 | ~1,000 |
⚠ 일회성·현금소진
* FY2025 순손실 -$664.5M의 핵심은 ENTRA1 "Milestone Contribution 1" $507.4M 비현금 충당(Q3'25에 ~$495M). Q1'26 영업현금유출 -$314.7M(ENTRA1 마일스톤 $259.9M 현금 지급 포함) — NuScale가 상업화 파트너에게 지급하는 구조. 회사는 가이던스 미제시. 출처: NuScale 8-K·10-Q.
5. 주요 계약·규제
규제(완료)NRC US460 (77MWe) 표준설계승인 — 2025-05-29
미국 유일 NRC 인증 SMR. 50MWe(2023)에 이어 업레이트 77MWe US460 승인. 규제 선행의 핵심 마일스톤(구속적).
출처: NRC 25-033 · Federal Register 2025-06-04
프레임워크ENTRA1 PMA + TVA 6GW + 미·일 $25B
ENTRA1 Partnership Milestones Agreement(2025-08, 구속적 합의이나 근저 원자로 구매는 비구속). TVA 6GW 72모듈 협력(2025-09, 비구속). 미·일 $25B 프레임워크(2025-10).
출처: NuScale 8-K · 2025-08~10
라이선스(진행)RoPower 루마니아 — VOYGR-6
기술 라이선스(2024 서명, FY2024/Q1'25 매출 견인) + FEED Phase 2(Fluor 주도). FID ~2026 예상(미실행). Pre-EPC 활동 2026 2분기.
출처: NuScale 8-K · RoPower
공급/제조Doosan Enerbility · Framatome
Doosan 주 제조(12개 모듈 진행, 연 20개 가능). 2026 Q1 Framatome 연료·공급망 확대(워싱턴 Richland, 독일 Lingen). 공급 계약이며 매출 발주 아님.
출처: NuScale 보도자료 · 2025~2026
지분 변동Fluor 완전 매각 (2026-04-23)
2024년 디컨솔리데이션 후 2025-09부터 매도, 2026-04-23 완전 매각(누적 ~$2.43B 매도). 전략적 대주주 상실 — 신호 해석 분분(차익 실현 vs 확신 약화).
출처: Fluor 8-K · 2026-04
6. 핵심 시그널 & 리스크
긍정·과소평가 신호 (근거 기반)
💡 신호 1 — NRC 승인 선행 = 진짜 규제 해자
미국 유일 NRC 인증 SMR(77MWe US460, 2025-05). 경수로라 규제 친숙도 높음 → Oklo 등 미인가 경쟁사 대비 실질적 선행. SMR 상용화 경쟁에서 규제는 가장 큰 장벽.
(근거: NRC 25-033. 추론: 논리적 도출, 단정 금지)
💡 신호 2 — 데이터센터 수요·메가 프레임워크
"3~4년 전 4모듈 → 오늘 12모듈+" 요청(하이퍼스케일러). TVA 6GW(72모듈)·미·일 $25B 프레임워크. 자본집약 부담을 ENTRA1에 이전하는 구조. 단 모두 비구속.
(근거: 콜. 추론: 논리적 도출)
💡 신호 3 — 무부채 + ~$1B 유동성
ATM로 $1.3B까지 확충(이후 ~$1.0B), 무부채로 다년 런웨이. 연말 영업현금흐름 흑자 목표(단 확정 수주 전제).
(근거: 8-K)
⚠ 리스크 1 — 선수익·확정 수주 0건
Q1'26 매출 $0.565M(라이선스 종료로 급감). 구속 원자로 발주 부재, "2025 내 수주" 목표 미달 후 2026말로 연기. 첫 플랜트는 ~2030 이전 불가.
⚠ 리스크 2 — ENTRA1 관련당사자 / 거버넌스
2025-11 Iceberg Research 공매도 리포트: ENTRA1이 NuScale 사무실 공유·원자력 경험 부재·구속 구매 의무 부재, ~$495M가 비구속 MOU에 따라 ENTRA1로 유입. NuScale은 "근거 없다" 반박. 주가 피크 $57+ → ~$9.
⚠ 리스크 3 — 거액 손실·현금소진·희석
FY2025 순손실 $664.5M, Q1'26 영업현금유출 -$314.7M(ENTRA1 지급). 대규모 ATM 발행 희석(~323.7M주). Fluor 완전 매각.
7. IR 이벤트 (최근 4개 분기)
출처: NuScale 분기 8-K·어닝콜. 각 블록 "전문 보기"는 새 탭으로 열립니다.
Q1 2026
2026-05-07 · 매출 $0.565M, ENTRA1 $259.9M 지급, PPA 연내 목표
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매출$0.565M (-96%)
순손실-$46.7M (EPS -$0.14)
영업현금유출-$314.7M
유동성~$1.0B (무부채)
- RoPower 라이선스 매출 비반복으로 매출 급감. ENTRA1 마일스톤 $259.9M 현금 지급.
- TVA/ENTRA1 PPA "연내 확정" 희망. Framatome 연료 공급(병목 없음).
- 한국($350B)·일본($550B) 정부 프레임워크 프로젝트 금융 논의. 연말 영업현금흐름 흑자 목표.
출처: NuScale Q1 2026 8-K·어닝콜 · 2026-05-07 ·
링크
Q4 2025
2026-02-26 · FY 매출 $31.5M, ENTRA1 마일스톤 충당, 유동성 $1.3B
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FY 매출$31.5M
FY 순손실-$664.5M
FY EPS-$2.17
유동성~$1.3B
- 77MWe 표준설계 NRC 승인(일정 선행). TVA/ENTRA1 6GW(72모듈), 수십억$ 텀시트(NDA).
- RoPower FEED-2 완료($63.1M 18개월). Doosan 12개 모듈, 연 20개 확대.
- $507.4M ENTRA1 마일스톤 충당이 손실 핵심. Q4 $750M ATM 발행. 여전히 확정 수주 없음.
출처: NuScale Q4/FY2025 8-K · 2026-02-26 ·
링크
Q3 2025
2025-11-06 · TVA 6GW 발표, ENTRA1 마일스톤 $148.5M, 매출 $18.2M
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매출$18.2M (RoPower FEED-2)
순손실-$532.6M (ENTRA1 충당)
유동성$753.8M
ATM 조달$475.2M
- TVA·ENTRA1 최대 6GW(72모듈) 합의 — "미국 최대 SMR 프로그램". 첫 마일스톤 트리거(2025-09-02).
- ENTRA1 미·일 프레임워크 유일 지명 개발사(최대 $25B). 77MWe uprate NRC 승인, COLA 전환.
- ※ 2025-11-14 Iceberg Research 공매도 리포트로 주가 급락.
출처: NuScale Q3 2025 8-K · 2025-11-06 ·
링크
Q2 2025
2025-08-07 · 77MWe 승인 조기 달성, 매출 $8.1M, 무부채 $490M
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매출$8.1M (vs $1M)
순손실-$37.6M (EPS -$0.13)
유동성$489.9M (무부채)
- 77MWe 설계 승인을 7월 예정보다 2개월 조기 달성.
- ENTRA1 구조 — NuScale은 모듈 판매, ENTRA1이 개발·금융·운영. RoPower FID "2026 중후반~2027 초".
- "3~4년 전 4모듈 → 오늘 12모듈+" 수요. "2025 내 미국 hard contract" 목표(이후 지연).
출처: NuScale Q2 2025 8-K · 2025-08-07 ·
링크